继WeWork上市惨遭“滑铁卢”后，“联合办公第一股”之位再次空置。国内最大的联合办公品牌优客工场选择逆流而上，冲击美股IPO，虽然未能如预期的上市形式登陆纽交所，最终选择以借壳的方式曲线上市。

7月8日，纳斯达克上市的特殊目的（SPAC）收购公司Orisun Acquisition Corp.（Orisun）宣布已经与优客工场达成合并协议。Orisun的全资子公司Ucommune International将收购优客工场。并购结束后，双方将以新的股票代码在纳斯达克流通交易，同时优客工场的股东和管理层将获得Ucommune International的7000万股普通股，并继续运营新公司。

公开资料显示，Orisun 成立于2018年10月，注册地为美国特拉华州，业务包括企业或实体进行合并、股份交换、资产收购、股份购买、资本重组等。2019年，该公司在纳斯达克股票交易所上市，募资4600万美元，并开始寻求上市目标。

根据协议，合并后新公司的预估市值约为7.69亿美元，这一数字与优客工场此前在一级市场动辄数十亿美元的估值相去甚远。在2018年11月的一次2亿美元融资后，其投后估值一度被传达到30亿美元（约合210亿元人民币）。这意味着此次曲线上市，优客工场的估值缩水近22亿美元，较2018年缩水74.36%。

在估值大幅缩水、被收购也要坚持上市的背后，难以掩盖的是优客工场欲借此摆脱困境的求生意图。

快速烧钱扩张，三年亏损14亿

作为联合办公行业的独角兽企业，优客工场由前万科集团高级副总裁毛大庆创立于2015年，一路走来颇受资本青睐。

天眼查数据显示，优客工场自创立以来共计完成20轮融资，背后主要投资方包括红杉资本中国基金、经纬中国、真格基金、信中利资本、创新工场、银泰集团、歌斐资产、北京首创等知名风投机构。

优客工场起家的“二房东”经营模式是典型的重资产模式，即租房—装修—出租，以此赚取中间差价。在该模式下，公司需要巨额资金从房东手中租到办公室房源，再通过一系列营销手段将办公室尽快租出去，这个过程非常考验公司的融资能力。

它的发展之路不像马拉松，更像是一场短跑冲刺。一方面优客工场以整合、并购、联手的方式拿下竞争对手，包括洪泰创新空间、无界空间、Wedo联合创业社、方糖小镇这样的优质联合办公空间。另一方面，它加速自身扩张，截至2019年9月30日，优客工场在中国及新加坡布局共197个联合办公空间，提供72700个工位，管理面积超过60万平方米。

快速扩张带来了营收的高速增长，据优客工场2019年12月曾递交的招股书披露，2017年、2018年、2019年前三季度，优客工场总营收分别为1.67亿元、4.49亿元、8.75亿元，同比增幅高达167.9%-209.9%。

显然，快速烧钱扩张的重资产模式，让优客工场成为国内最大联合办公品牌，也让它不得不面对前期投入高、回报周期长的难题，以及最终带来的巨额亏损。据上述招股书，2017年、2018年以及2019年前三个季度，该公司亏损额分别为3.729亿元、4.452亿元和5.728亿元。三年亏损额共计达14亿元。

除此之外，优客工场截至2017年底，2018年底和2019年前九个月的经营活动现金流一直为负。

受国内和境外新冠疫情的蔓延影响，在线办公市场爆发，依赖传统租赁模式的联合办公则损失惨重。据业内人士向《时代周报》记者透露，疫情期间联合办公的租金下滑了40%左右。今年中小企业生存都很艰难，而联合办公空间的主要客户群体就是小微企业。此外，联合办公强调互动、共享的办公形式，以及空间间隔小、密不透风的空间布局，都不太适合需要隔离、分散的疫情环境。

曲线上市，借道SPAC模式好处多多

SPAC上市，并不符合优客工场最初的预想——原本打算独立上市。2019年12月11日，优客工场曾放手一博，向美国证券交易委员会（SEC）递交了IPO招股书，计划将在纽约证券交易所（NYSE）挂牌上市，暂定筹资规模为1亿美元。然而7个月过去了，IPO上市仍然迟迟没有进展。

这种做法并不被外界看好。有业内人士称，优客工场原预计春节前后上市，受到疫情冲击，短期内上市可能性不大，花旗集团和瑞士信贷集团也因IPO估值不切实际而退出承销行列。与此同时，年初瑞幸造假事件引发了中概股遭遇信任危机，使得不少等待IPO的中概股上市之路更加艰难，估值也受到影响。

对优客工场来说，此次收购合作无疑是其走出发展困局的又一次机会。

SPAC（全称为SpecialPurpose Acquisition Company，特殊目的收购公司）是一种境外上市的工具，它往往作为一家已上市的平台，并不具有任何实际业务，其上市的目的即为在至多2年（特殊情况可为3年）内收购一所营运中的公司。收购完成后，双方将形成一全新的公司名及股票代码在二级市场上进行交易。

与国内资本市场更为人熟知的“IPO上市”和“借壳上市”相比，SPAC在潜在上市标的拥有审计报告的情况下，1-3个月内就能完成上市。不过，如果12-18个月内没有完成并购，那么SPAC将面临清盘。其优势在于，上市速度快，风险小，成功率较高，但由于最终成交价是双方谈判的结果，因此被并购公司股价会低于IPO。

业内人士表示，采取SPAC的方式上市能够先将优客工场变成上市公司，完成对投资人的承诺，随着业绩的改善，上市公司也会获得不错的市值。

值得注意的是，虽然能通过换道完成上市计划，但优客工场也并非一劳永逸。根据协议，优客工场要在2020年-2022年净收入达到一定目标，或在一定期限内使股价达到一定标准，优客工场股东才能有权获得Ucommune International最多400万股普通股的收益对价。

而且这样一来，优客工场也失去了IPO集资的机会。“但在获得上市公司地位的同时并未实现同步融资，下一步能否成功融资仍存不确定性。”中国企业资本联盟副理事长柏文喜对财联社说。

资本退潮，联合办公企业寻求转型

2015年被称为中国联合办公的元年，受国内一、二线城市的“双创”政策号召和资本吸引，开发商、酒店、机构从业者等玩家纷纷进驻，WeWork、优客工场、氪空间、纳什空间、氪空间、方糖小镇......众创空间类公司的创办潮随之涌来。数据显示，这一年联合办公品牌从不足100家，暴增到2300多家。

从投资的角度来看，到2018年资本退潮，行业开始洗牌，能获得融资的联合办公企业已经为数不多，而且向头部企业集中。一年仅8家获融资，品牌减少40家。

最近一年以来，联合办公领域降温更加明显。最典型的就是全球联合办公鼻祖WeWork上市折戟，为联合办公市场泼了一盆冷水。2019年1月，WeWork估值高达470亿美元，被认为是继Uber之后的美股第二大IPO。但在尝试首次上市过程中它的估值一降再降，IPO失败后，其估值曾暴跌至不到80亿美元。

WeWork的IPO折戟，也给联合办公领域带来了“多米诺骨牌”式的影响，头部企业均有退租项目的情况出现。伴随裁员、退租的还有纳什空间房屋押金到期不退还、SOHO3Q打包出售等负面消息。

此外，WeWork的失败，使得市场及资本或对联合办公的商业模式产生质疑——目前的商业模式不能解决盈利问题，而未来，依靠融资烧钱也无法实现长期的可持续与健康发展。“在我们看来，为没有实现盈利的企业提供慷慨资金的日子已经结束了。”摩根士丹利首席美国股票策略师威尔逊表示。

在资本市场不再买账的背景下，如果不改善业绩和盈利问题，优客工场即使上市也支撑不了多久。

毛大庆正在为优客工场寻找新的出路。4月，他在一封公开信中阐述了优客工场的战略转型计划，该计划的核心可以概括为“全面转轻”，即不再开拓新办公空间，转向各类轻资产业务，包括电商、会员企业福利计划等。

截至6月底，优客工场自营与轻资产项目已达6:4，而优客工场计划计划在2020年底，达成100个轻资产项目，轻重比达到1:1。按照这一计划，即便完成换道上市后，优客工场还是需要大量资金支持。

参考资料：

https://36kr.com/p/786291888451973

https://finance.sina.cn/stock/ssgs/2020-07-09/detail-iirczymm1490873.d.html?vt=88

https://www.jiemian.com/article/4293730.html

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https://www.lanjinger.com/d/140159